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长荣股份:大风起兮云飞扬

发布时间:2015-04-27    研究机构:招商证券

事件:

长荣股份(300195)1季度实现收入2.07亿元,同比增长118.5%,归属母公司股东净利润4137万元,同比增长323%,合EPS0.12元。 季报后我们与公司进行了深入交流,了解公司未来的发展情况。

评论:

印后设备开始回暖:公司1季度业绩大幅回暖主要是因为并表深圳力群所致,但设备业务也已经开始回暖,并重新进入增长轨道,3月底公司在手订单2.5亿元,较2014年底的1.8亿元增长37.4%,同比更是增长43%,虽然我们之前判断随着下游客户资金情况好转需求会有所增长,但增长幅度仍超我们预期,4月份公司参加了广印展(详见《长荣股份(300195)-广印展见闻:长荣智能化工厂战略快速前进》),反响良好,预计2季度订单仍会有较快增长。

贵联控股参股预计5月份完成,为公司实行智能化工厂战略和云印刷布局再迈一步。公司将通过贷款5.6亿元购买锐盛投资、云锋投资持有的合计16.84%贵联控股(1008.HK)股份,收购价格2.42港元/股,总价在6.1亿港元,对应2014年PE约8倍,价格相对合理。贵联控股成立于2008年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力,并致力于打造完整的印刷产业链,2014年收入13.5亿元,归属母公司股东净利润3.58亿元。通过收购长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备,实行智能化工厂战略,另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展基地。考虑到利息支出和并表时间,预计将为公司2015-2017年EPS分别增厚0.07、0.13和0.14元。

海德堡有望为公司提升海外收入。根据协议,海德堡将除中国和日本以外的其他区域代理销售长荣股份生产的双方协定的部分产品,目前长荣新型MK Promatrix 106 CS模切机成功落户波兰Arka-Druk印刷公司演示,完成实地测试期,后续我们将可以预期更多的机器打入全球市场,为公司今年海外收入打下基础。

云印刷进展有所超预期。我们一直认为台湾健豪的模式与国内号称的云印刷不同,目前公司云印刷业务在搬入新工厂后进展顺利,日流水环比增速超过预期,到4月中旬日成交量以达10余万元,持续印证我们的判断,预计到年底100万/天不成问题,全年收入预计有望超1亿。(详见深度报告《长荣股份(300195)-航行系列之工业4.0应用篇:云印刷的无限空间》)。

维持“强烈推荐-A”投资评级。长荣股份是工业4.0智能工厂和应用领域双重标的!在智能工厂战略上:公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域,收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去,未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案,参股贵联控股为示范项目提供机会;云印刷战略上:与台湾健豪合作,目前已经正式运作接单,环比持续放量,有望成为国内云印刷领域的领导者。考虑到收购贵联控股以及设备业务需求超预期,上调2015-2017年EPS至0.81、1.10和1.36元(原0.73、0.98和1.18元),目前对应2015年PE为42倍,国内商业印刷3000亿空间,公司移植健豪模式,目前市值仅114亿,上升空间巨大,继续强烈推荐!。

风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。

申请时请注明股票名称