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长荣股份:海外市场仍是2014年主要看点

发布时间:2014-04-17    研究机构:华泰证券

事件:长荣股份(300195)发布2013年年报,公司全年实现营业收入6.16亿元,同比增长7.09%;营业利润1.49亿元,同比下滑13.54%;归属净利润1.43亿元,同比下滑3.18%;扣非后净利润为1.21亿元,同比下滑14.22%。对应摊薄后EPS为1.01元,完全符合我们的预期,低于市场此前的预期。

主要产品模烫机及新产品检品机销量不达预期,是导致公司业绩低于市场预期的主要原因。2013年,公司模烫机仅实现销量129台,为近4年最差销售业绩,较去年同比下滑21.34%。另一被公司寄予厚望的新品检品机,实现销量91台(基本符合我们90台的预期),但收入仅6522万元,为公司年初目标值的65%。

公司主要产品销量不达预期的原因,正如我们去年11月份的报告《云印刷前路漫漫》所言,主要是由于宏观经济持续低迷+中央重拳反腐,对下游印刷包装行业,尤其是与烟草、白酒及精美印品等相关的高端印刷品需求造成打压,客户资本支出意愿减弱向上游传导。

我们维持此前的谨慎观点,认为,公司主要产品2014年在国内市场的需求依然不容乐观,主要理由是,第一,本届政府对经济结构调整极大的决心和宏观调控极强的定力,都决定了,宏观经济低位运行已成定局,下游印刷包装行业的资本开支意愿难以有大的逆转;第二,本轮中央反腐的持续性和深度都大大超出市场预期,对以高端印刷需求为主的相关印刷行业将造成持续打压(参见白酒过去一年多的表现),对公司烫金等设备的销售仍然不利。公司2014年一季度业绩预告收入下滑50%,利润下滑70-90%也可窥斑见豹。

海外市场收入贡献比提升至16.6%,创历史新高。2013年,公司海外市场实现销售收入1.02亿元,同比增长67.87%,在营业收入中占比提升至16.6%,创历史新高。海外市场贡献度提升是公司收入在2013年可以维持正增长的主要原因,这得益于公司这两年加大了海外渠道的建设力度(美日子公司合计贡献了海外收入的25.7%),并通过海外展会强化了对海外市场的直接营销力度(参加8次海外展)。

展望2014年,我们认为,海外市场将仍然是公司的最大看点之一。考虑到展会效应的滞后作用,以及公司海外渠道逐渐发挥作用,我们乐观预计,2014年,公司海外市场销售收入仍然有望保持30%-50%的增长,营收贡献比将超过20%,从而一定程度上削弱我们对国内市场销售下滑的担忧。

云印刷14年难有正面贡献。根据公司年报披露的消息,公司云印刷业务进展顺利,预计5月份中旬将正式投产。尽管云印刷的确有着良好的商业前景,但我们对公司云印刷业务短期的盈利能力持谨慎态度。我们认为14年此项业务实现盈亏平衡的概率依然很小(具体需要我们进一步跟踪评估)。

维持“中性”评级。暂不考虑资产重组并表及增发的影响,我们预计2014-2016年,公司营业收入分别为5.87、6.8和7.98亿元,同比增长-4.7%、15.8%和17.5%;归属母公司净利润分别为1.43、1.64和1.88亿元,同比增长-0.3%、14.8%和14.8%。对应EPS分别为1.0、1.15和1.32元。当前股价对应PE分别为36、31和27倍,维持“中性”评级。

风险提示:国内需求下滑超预期

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